据路透社10月6日报道，美国私募股权公司凯雷集团（Carlyle Group LLC）已成为收购BASF SE涂料业务的领跑者。英国《金融时报》10月6日报道称，在最新一轮拍卖中，凯雷集团报价高于其他竞争者，使该业务估值提升至约70亿欧元。
根据此前5月30日彭博社的报道，凯雷集团与涂料制造商宣伟公司（Sherwin-Williams Co.）曾考虑联合竞标BASF的涂料业务。当时还包括两家私募基金——CVC资本（CVC Capital Partners PLC）和孤星基金（Lone Star Funds LLC）表达了早期兴趣。
当全球第七大涂料业务被摆上货架，私募巨头凯雷为何愿意押注70亿欧元？这笔可能改写化工行业格局的交易，背后隐藏着比数字更复杂的博弈。巴斯夫剥离年销售额38亿欧元的优质资产，究竟是战略撤退还是以退为进？巴斯夫涂料业务的出售已进入关键阶段，估值区间锁定60-70亿欧元。参与竞购的除凯雷联合宣伟组成的产业资本联盟外，还有阿克苏诺贝尔等战略买家，以及孤星基金、KPS资本等财务投资者。该业务2024年销售额达38亿欧元，其中汽车OEM漆占比65%，在全球市场占据7%份额。巴斯夫的剥离决策源于其"最佳所有者原则"战略重组。继11.5亿美元出售巴西装饰涂料业务给宣伟后，此次交易将帮助集团清偿债务并聚焦核心领域。值得注意的是，该业务在中国市场拥有20%以上占有率，上海造漆厂等合资项目为其积累了深厚技术储备。凯雷此次联合宣伟竞购，标志着其投资逻辑的质变。对比同业估值，PPG的12倍EBITDA与阿克苏诺贝尔的9.5倍，70亿欧元报价对应约10倍EBITDA，处于合理区间。但凯雷看重的远不止财务回报：巴斯夫拥有的2000余项汽车涂料专利，特别是新能源汽车专用耐腐蚀技术，将成为凯雷在高端制造领域的关键筹码。与宣伟巴西业务的协同效应，更可能构建横跨三大洲的供应链网络。这种"产业资本+PE"的模式，正在改写传统私募的游戏规则。值得关注的是凯雷集团曾于2013年以49亿美元收购杜邦（DuPont）的高性能涂料业务，并将其更名为艾仕得（Axalta Coating Systems）。2014年，凯雷将艾仕得上市，融资9.75亿美元，并出售约25%的股份。2016年，凯雷以每股29美元出售了其余股份。截至10月6日下午2时，艾仕得股价报28.36美元。拆解标的资产价值需要技术市场双维度分析。技术层面，巴斯夫是宝马、奔驰核心供应商，其高光泽保持技术能满足新能源车10年以上耐用承诺。市场层面，全球仅7家企业掌握汽车原厂漆全流程技术，而巴斯夫中国渠道网络覆盖主要汽车产业集群。数据显示，全球高端涂料市场规模预计2027年将突破5000亿美元，年复合增长率达8.5%，其中汽车原厂涂料和功能性工业涂料是增长主力。巴斯夫涂料业务在汽车涂料领域拥有深厚技术积累，全球每三辆新车中就有一辆使用其涂料产品，尤其在电动车专用低温固化涂料、色彩定制化解决方案上具备竞争优势，这正是凯雷看重的核心资产价值。财务数据揭示其抗风险能力：2024年销售额42.8亿欧元中，2.5%的价格增长成功对冲了销量下滑。这种定价权源于其在高端市场的技术垄断地位，正是凯雷愿意支付溢价的核心原因。根据竞购方格局，未来可能呈现四种发展路径：若宣伟-凯雷联盟胜出，将诞生年营收超80亿欧元的涂料新巨头；私募财团中标则可能分拆业务二次套利；阿克苏诺贝尔获胜将强化欧洲双寡头格局；而中国资本若介入，或打破西方技术垄断。目前凯雷-宣伟组合最具优势，其既有产业协同能力，又能提供巴斯夫期望的现金对价。但阿克苏诺贝尔作为唯一行业买家，可能祭出防御性报价。交易结果预计2025年第四季度揭晓。对中国产业而言，这场交易暴露出双重挑战：新能源汽车涂料国产化率不足30%，沈阳关西等合资案例显示技术引进难以突破核心壁垒。但凯雷的"产业赋能型投资"模式，为本土资本提供了新思路——通过并购获取技术，再反向整合产业链。更紧迫的是供应链安全警示。若巴斯夫汽车漆技术被美国资本控制，中国车企可能面临"涂料断供"风险。这要求国内企业加速自主研发，或通过资本手段参与全球技术分配。巴斯夫的剥离与凯雷的重仓，本质都是对技术制高点的争夺。当全球化工行业从规模竞争转向价值链卡位战，70亿欧元的标价背后，是对"谁掌握标准，谁定义未来"的深刻认知。正如巴斯夫CEO凯礼所言："不是所有业务都值得保留，但所有技术都必须掌控。"
